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「財經縱橫」王宇:2018年全球經濟將迎來危機后的全面復蘇,王微

時間:2018-05-31 09:43 來源:未知 作者:admin 閱讀:

  宏觀經濟指標明顯改善。一是最近美國失業率從危機時的10.5%大幅下降至4.1%,創2000年以來最好水平,非常接近4%左右的充分就業目標;美國通脹率2%,核心通脹率1.8%,基本實現2%左右的物價穩定目標;2017年美國經濟增長率為2.3%,雖然低于特朗普3%的增長目標,但遠遠高于2016年1.5%的增幅。考慮到特朗普新政減稅、增加基礎設施投資、發展制造業、出口倍增計劃和放松金融監管等政策相繼實施,2018年美國經濟增速可能進一步加快。二是英國脫歐后,整個世界都對英國經濟增長前景充滿悲觀情緒,然而,最近英國宏觀經濟表現出人預料,英國失業率大幅下降至4.6%,創四十二年歷史新低,為1975年以來最好水平;通脹率為3%;2017年英國經濟增長率為1.8%,根據英格蘭銀行預測,2018年英國經濟增長率為1.7%。三是日本經濟復蘇明顯好于預期,目前日本失業率2.7%,為二十四年歷史新低,是世界失業率最低的國家之一;通貨膨脹率0.6%;經濟增長率1.7%,為近年最快增幅。四是歐元區平均失業率從危機時15.5%大幅下降至8.7%,為2009年以來最好水平;平均通貨膨脹率為1.5%;2017年歐元區經濟平均增長率為2.2%。

  全球經濟復蘇進程加快。2017年國際貨幣基金組織(IMF)兩次上調了對全球經濟平均增幅和大多數國家經濟增幅的預測,將2017年和2018年全球經濟平均增長率上調至3.6%和3.5%,此為六年來首次上調。最近國際貨幣基金組織再次上調了對2018年和2019年的全球經濟增長預估值至3.9%。經濟合作與發展組織(OECD)預測,2018年和2019年全球經濟增長率均為3.9%,此為2011年以來經濟合作與發展組織對全球經濟平均增長的最高預測值。綜上,2017年的全球經濟增長,為2010年以來的線年全球經濟將會迎來危機后的全面復蘇。

  產業技術將推動世界經濟進入新一輪增長周期。發生于20世紀90年代初期的互聯網,曾經帶動了全球經濟高增長、低通脹,進入一個長達10年左右的增長周期,極大地改變了人類的生活方式、工作方式甚至思維方式。目前由信息、新能源、人工智能和生物制藥所驅動的科技創新、所帶動的新一輪產業技術正在孕育和突破之中。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

  自20世紀90年代起,在全球化推動下,國際貿易快速發展,帶來了整個世界制造業的繁榮。發生于2008-2009年的全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增長速度從2007年的7.1%下降到2016年的2.4%。造成國際貿易大幅下跌的主要原因:一是世界經濟增長放緩;二是全球總需求水平下降;三是貿易主義抬頭。國際貿易增長疲軟實際上是對全球經濟疲軟的折射。

  隨著世界經濟復蘇,全球總需求水平快速提升。雖然目前主義與貿易的還在爭論中、政策還在博弈中,但是,2017年以來全球多項指標顯示,國際貿易正在較快恢復。經濟合作與發展組織預測,2017年全球貿易增幅可達4.6%。

  全球金融危機爆發之后,為了應對危機沖擊,世界主要經濟體的貨幣政策快速趨同,中央銀行相繼采取了或擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具應對危機和衰退。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

  發達國家貨幣政策分化。一方面美聯儲和英格蘭銀行通過加息實行貨幣政策緊縮。2015年12月美聯儲打開加息窗口,到目前為止,美聯儲已經連續六次提高聯邦基金利率175個基點,將聯邦基金利率從0-0.25%提升至1.5%-1.75%。2017年11月英格蘭銀行宣布,提高中央銀行基準利率25個基點,從0.25%提高到0.5%,此為2007年以來英格蘭銀行首次加息。另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行不僅通過連續降息實行貨幣政策擴張,而且在量化寬松貨幣政策(QE)基礎上,相繼推出了負利率政策。

  發展中國家貨幣政策分化。一方面韓國、土耳其、智利和等國家在危機之后選擇了擴張性貨幣政策,通過持續降息,促進本國經濟增長。另一方面巴西和俄羅斯等經濟體卻選擇了緊縮性貨幣政策,通過大幅加息應對通貨膨脹;通過高利率和大利差吸引國外資本流入,促進本國經濟恢復。危機后,俄羅斯中央銀行基準利率最高曾達10.5%,巴西中央銀行基準利率最高曾達14.25%。

  隨著發展中國家經濟恢復進程加快,最近韓國中央銀行和中央銀行開始加息,實施貨幣緊縮。俄羅斯中央銀行和巴西中央銀行則分別降息至9%和10.25%,實施貨幣寬松。這表明發展中國家的經濟情況均有好轉,但貨幣政策仍處在持續分化中。

  在全球金融危機和隨后的經濟衰退中,許多國家尤其是主要發達經濟選擇了基本相同的宏觀政策組合,即擴張性財政政策+擴張性貨幣政策。隨著世界經濟恢復,宏觀政策組合出現分歧2018年宏觀政策組合的分歧可能進一步擴大。從目前情況看,特朗普的政策組合是寬財政、緊貨幣,即擴張性財政政策+緊縮性財政政策。歐元區的政策組合是緊松組合,即財政政策小幅擴張+貨幣政策極度寬松。日本的政策組合也是緊松搭配,不過與歐元區略有不同,日本財政緊縮力度更大一些,即財政政策逐步緊縮+貨幣政策繼續擴張。英國的政策組合是松緊搭配,即擴張性財政政策+緊縮性貨幣政策,與美國的政策組合基本一致。

  特朗普和英國在繼續保持擴張性財政政策的同時,相繼實施了緊縮性的貨幣政策。一方面是因為美國和英國的經濟復蘇情況相對較好;另一方面是美國和英國的通貨膨脹率都出現了上升趨勢,比如,英國一般通貨膨脹率已上升至3%。為了防止可能出現的通貨膨脹,美聯儲和英格蘭銀行相繼加息。對于經濟恢復相對緩慢的歐洲國家來說,改變松松搭配的政策組合為緊松組合,開始縮減財政政策的擴張力度,主要是受《馬斯特里赫特條約》趨同標準的約束。《馬斯特里赫特條約》趨同標準要求,歐元區各國的財政赤字占國內生產總值的比重不得超過國內生產總值的3%,債務占國內生產總值的比重不得超過國內生產總值的60%。目前一些歐元區國的相關指標已經遠遠超過了《馬斯特里赫特條約》的趨同標準,比如,希臘債務占國內生產總值的比重曾經高達135%。為此,當經濟出現恢復時,歐元區國家首先需要做的事情就是縮減財政政策擴張力度,以歐元區19國的性。日本率先實行財政緊縮的主要原因,是日本債務占國內生產總值的比重高達254%,為世界最高。需要強調的是,在緊縮財政政策的同時,歐洲中央銀行和日本中央銀行仍然極度擴張的貨幣政策,以刺激經濟復蘇。目前歐洲中央銀行和日本中央銀行都在繼續實施量化寬松+負利率政策。

  2015年12月,耶倫率先打開加息窗口,結束了零利率政策。到目前為止,美聯儲已經連續六次加息。有人擔心,美聯儲換帥會改變其加息進程。實際上,自2012年成為美聯儲理事以來,鮑威爾一直是耶倫的可靠盟友,鮑威爾在貨幣政策表決時從未投出過反對票,他的講話內容也從未偏離過美聯儲理事會的共識。從目前情況看,鮑威爾將會延續耶倫時期的政策立場,保持貨幣政策連續性,支持美聯儲繼續謹慎、漸進地實現貨幣政策正常化。預期2018年和2019年,美聯儲可能每年加息三次左右,到2019年年底將聯邦基金利率提高到3%左右。

  為了應對全球金融危機沖擊,2009-2014年美聯儲連續實施了三輪量化寬松政策。其主要內容,一是降息,二是擴表。2009年美聯儲將聯邦基金利率降低到零后,開始實施資產購買計劃,即通過大量購買中長期國債和住房抵押貸款支持證券(MBS),向市場提供資金支持,結果造成其資產負債表大幅擴張。為此,美聯儲要退出量化寬松政策也包括兩部分內容,一是加息,二是縮表。美聯儲的加息窗口已經打開,目前市場關心的是,美聯儲縮表的內容、方式、操作和影響。

  2017年10月美聯儲正式開始縮減資產負債表。縮表的內容是美聯儲賣出其持有的中長期國債和住房抵押貸款支持證券,以實現資產負債表正常化。縮表的方式是以漸進的和可預見的方式進行,以避免可能因貨幣政策調整力度過大而可能引發的市場恐慌。縮表的具體操作是:在開始縮表的第一個季度,每月賣出美聯儲持有的中長期國債和住房抵押貸款支持證券100億美元。從縮表的第二個季度開始,縮表規模每個季度增加100億美元,直至每月縮減500億美元為止。然后,按照每月縮表500億美元的節奏進行,一直到美聯儲認為資產負債表規模達到其合意水平為止。毫無疑問,美聯儲加息縮表會對美國經濟、美國金融市場,甚至世界經濟和國際金融市場產生不同程度和不同方向的影響,其中,最直接的影響之一就是美元指數走勢。

  自2012起美元指數進入歷史上第三個升值周期,造成此輪美元持續升值的主要原因是,與其他主要發達國家相比,美國經濟復蘇情況較好,以及美聯儲率先實行貨幣政策正常化。也就是說,全球金融危機之后,由于美國經濟相對較好的基本面,以及市場關于美聯儲加息的強烈預期,引致國際資本流動方向發生逆轉,大量國際資本回流美國金融市場,推升美元指數持續走高。

  2017年以來,由于歐元匯率上升,美元指數走弱。有一種觀點認為,美元升值周期由此結束,歐元將進入升值通道。就目前情況看,這一觀點還難以成立。因為美聯儲已經連續六次加息,同時開始縮減其資產負債表。在貨幣政策不斷緊縮的中,美國經濟仍然保持著較為強勁增長。相比之下,歐洲中央銀行一直實施量化寬松政策+負利率,用極度寬松的貨幣政策來刺激經濟恢復。最近歐洲經濟出現的較快增長,在一定程度上是依靠外部刺激實現的。因此,2017年以來的國際外匯市場的波動,包括歐元升值和美元下行,是市場調整而非市場轉折,是市場波動而非市場趨勢。與其他主要發達國家相比,由于美國經濟恢復相對較好和美聯儲加息步伐相對較快,短期內美元指數將繼續保持升勢。

  如果2018美元指數仍然維持升值態勢,或者說,如果2018年美元指數仍處在升值周期,國際大商品價格仍將保持低位。因為美元是國際大商品的主要計價貨幣,國際大商品主要是用美元計價的,在美元指數的升值周期中,雖然國際大商品價格會出現上升或下降,但從整體上看,其上升空間有限。短期內國際大商品價格或將保持低位徘徊。

  關于大商品價格的分析預測具有宏觀意義和政策意義。因為國際大商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入消費物價指數籃子的,并且占有較大比重,國際大商品價格變化將會影響到每一個國家的通貨膨脹預期和通貨膨脹水平,進而影響宏觀政策調整。

(責任編輯:admin)

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